分析时间：2022年12月3日

一、买不买？

结论：不建议买入；

原因：分众传媒的商业模式可能存在重大风险，该公司股票不建议得买入。

二、商业模式解析和价值分析

分众传媒构建了国内最大的城市生活圈媒体网络。公司当前的主营业务为生活圈媒体的开发和运营， 主要产品为楼宇媒体（包含电梯电视媒体和电梯海报媒体）、影院银幕广告媒体和终端卖场媒体等，覆盖 城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景和消费场景，并相互整合成为生活圈媒体网络。

根据沙利文的研究报告，截至 2021 年底，以楼宇媒体点位数计，分众传媒拥有的媒体点位数量排名 第一，分众传媒在写字楼和住宅楼领域均排名第一，市场份额遥遥领先于 2 至 5 位竞争对手之和的 1.8 倍； 以覆盖电梯数计，分众传媒在写字楼和住宅楼领域均排名第一，分众传媒是中国最大的办公楼媒体集团， 也是中国最大的社区媒体集团。

以上内容摘自分众传媒2022年半年度报告

简单分析分众的核心业务两大块：楼宇媒体和影院媒体，合计营收占比99.7%，其中楼宇媒体占比91.8%。因此我们重点分信息其楼宇媒体业务。其业务解析如下：

分众传媒价值链分析

分众传媒：从楼宇物业租赁场地安装广告播放设备，广告主在分众广告设备上播放广告，从而实现价值；

楼宇物业：出租场地供分众运营广告设备，收取租金实现价值；

广告主：在分众广告设备上投放广告，到达目标用户，实现价值；

用户：被迫观看广告，广告对其价值较低。

在整个循环之中，物业、分众、广告主均实现了价值，但最终用户未实现价值，聪哥认为，商业模式成立的根本条件是参与各方均实现价值才能成立，因此分众商业模式可能存在重大风险。

当然有人会问世界杯足球赛场周边都是广告栏，国际足联不是照样收取广告费嘛。聪哥认为不是这样，国际足联组织世界杯这样高水平的比赛提供给用户观看，这就是用户获得的价值，用户提供的是注意力价值，国际足联用各种广告收割，因此在这个商业模式是成立。以此类比，电视台播放电视剧、比赛转播前后都有广告是有价值的，因为用户通过支付注意力价值获得了观看（电视剧、比赛转播）的价值。

聪哥在这里补充讲下商业的本质是交换，交换的本质是等价交换。从长期来看，如果交易双方一直不是等价交换，那这种交换必然无法长久。

当然广告对用户也不能说是完全无价值，毕竟用户获知了世界上存在该种商品/服务，但这种价值在移动互联网如此发达的时代，价值较低。

因此，长期来看，分众传媒的商业模式可能存在重大风险。

三、企业价值分析

因该公司商业模式可能存在重大风险，所以该公司如果长期运营则该公司价值不断消耗递减。

聪哥对此类公司不感兴趣，毕竟这不是格雷厄姆或是早期的巴菲特所处的时代，因此不在此进行财务分析和计算。

严重申明

本文为聪哥对被分析公司价值的个人看法，文中任何操作或看法，均可能是聪哥个人的认知偏差和错误。请坚持独立思考，万万不可依赖聪哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。