文 | AI财经社 周享玥

编 | 张硕

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趁着“二师兄”热度尚未完全消退，“西南种猪大王”天兆猪业再次和IPO杠上了。

9月2日晚间，距离第一次递交的招股书失效仅一周时间，四川天兆猪业股份有限公司（下称“天兆猪业”）就再次向港交所提交了招股书，二度冲击港股IPO。

2019年以来，受非洲猪瘟入侵影响，国内生猪出栏量大幅下滑，猪肉这道中国人餐桌上的常备粮食瞬间成为了“奢侈品”，猪企们也随之迎来了利润风口。

数据显示，2020年上半年，牧原股份、新希望、温氏股份、正邦科技、天邦股份等多家猪企上市公司均出现了股价和净利润的倍数增长。其中，牧原股份净利润直接涨了近80倍，半年时间净赚107.84亿元，市值更是站上了3000亿元，成了资本市场追捧的对象。

见到了上市猪企们吃到的“红利”，天兆猪业、东瑞股份等未上市猪企显然也有些蠢蠢跃动，想要趁着风口还在，到资本市场“碰碰运气”。

（图源：视觉中国）

外企高管回乡创业，2019年净利润暴涨11倍

2004年，建筑科班出身的余平，因在自行创业、改造和盘活重庆农贸批发市场的过程中，发现重庆当地的生猪鲜肉市场还是一片空白，存在很大缺口，于是决定进入这个行业，挖掘其中的商机。

当年11月，余平联合其妻子谭瑾，通过天生物业和天兆食品两家公司共同出资500万元，在四川成立了天兆猪业的前身天生畜牧，正式进入养猪行业。

在此之前，余平曾在中国土木工程集团有限公司做过土木工程师，还在百事公司担任过亚太区技术经理、在金佰利中国公司做过营运总经理。谭瑾曾在中国土木工程公司做过翻译，并担任过中国证券市场研究设计中心高级项目经理。

据媒体报道，2005年，余平租了一个商品猪场开始试养二元母猪，却因为没有种源，需要年年引种，而自觉被“卡住了脖子”。

在深切体会到种猪的重要性后，他于次年新建了一个祖代猪场，引进800头PIC祖代猪，但PIC对种猪基因技术却是封锁的，这种模式显然并不适合持续采用。

种猪，即专门用于配种的猪，是一切生猪的生产源头。我国的生猪育种起步较晚，上世纪90年代中期才逐渐发展起来。而种猪往往需要几代繁衍，是一个漫长而艰难的过程，时间长且成本高，这也使得很多企业倾向于选择从国外进口种猪。

但从国外直接引种，不仅价格高、难以引到血缘纯正的种猪，还容易陷入“引种—退化—再引种—再退化”的恶性循环。

于是，为了摆脱国外育种的限制，余平开始满世界寻找种猪。

最终，在一次机缘巧合之下，他认识了加拿大一家养猪公司Hylife公司的老板，用了半年时间与该公司达成了合作，一次性从加拿大Hylife全资子公司FAST基因公司引进了866头优质种猪，并用200万美元买断了FAST基因公司在中国的种猪基因改良技术的许可权利。这让天兆猪业在此后的种猪选育上获得了巨大的竞争优势。

值得一提的是，据招股书显示，持有天兆猪业62.36%股份的最大股东天兆食品，有28.39%的股份在一家名叫Hytek Tianson的公司手中，而这家公司正是Hylife全资拥有的一家公司。

而Hylife又由伊藤忠商事株式会社及CPF Canada Holdings Corp.分别拥有49.9%及50.1%的股份。伊藤忠商事株式会社是被《财富》周刊评为世界500强之一的综合性贸易公司，CPF Canada Holdings Corp.则由一家在泰国上市的大型集团公司Charoen Pokphand Foods PCL最终控制。

有了优质种猪和对方积累的育种数据，天兆猪业很快就在种猪养殖上面快速发展起来。2011年，天兆猪业成为农业产业化国家重点龙头企业，2016年11月，正式在新三板挂牌上市。

随后，因FAST基因公司被收购导致此前与天兆猪业的养殖合作协议提前终止，天兆猪业又于2017年从法国引进了975头纯种猪，并订立了一项为期十年的养殖合作协议，由对方协助其建立基因选育及评估方案。

由此，天兆猪业成功拥有了加系、法系两套完整独立的种群和选育体系。

与此同时，天兆猪业的养猪模式也在不断精进，从“余式猪场1.0”的传统猪舍，进化到如今的“余式猪场5.0”版本，主打“楼房养猪”，养猪场的公猪母猪们，住楼房、坐电梯，过智能生活，大大节省了成本投入。

据悉，相较传统猪场，这种猪场可以节省土地80%、节省投资30%、节省能耗50%、节省人工50%。

（图源：天兆猪业官方微信公众号）

随着种猪数量的不断壮大和猪场建设的不断改进，天兆猪业的业绩也快速发展起来。

据其在新三板挂牌期间公布的业绩显示，2014年至2016年，其分别实现营收1.51亿元、1.85亿元、3.30亿元，后两年的同比增速分别为21.97%、78.58%；归母净利润分别为-0.64亿元、-0.11亿元、1.29亿元，后两年的同比增速分别为82.60%、1265.60%，发展迅速。

2017年至2018年，受猪周期下行影响，天兆猪业业绩有所受挫，分别实现营收4.75亿元、4.49亿元，净利润则分别为1.59亿元、0.41亿元。

不过，2019年和2020年前四个月，由于猪肉价格猛涨，天兆猪业再次实现“大丰收”。

2019年实现营收7.84亿元，同比大涨74.69%，实现归母净利润4.85亿元，同比大涨1111.26%。2020年前四个月则实现营收3.52亿元，同比上涨85.32%，实现归母净利润2.34亿元，同比增长571.63%。

也是在这种背景下，天兆猪业迅速反应，于2019年4月4日从新三板摘牌，试图趁着猪价上涨的东风，转战香港股市。

要做“种猪超市”，却有六成营收靠商品猪

在IPO这条路上，天兆猪业走得并不顺利。

2月27日，天兆猪业正式向港交所递交招股书，开始第一次IPO冲刺。最终却在8月27日，因招股书届满6个月后失效，而宣告折戟。

9月2日，天兆猪业再度递表，拟募资继续扩充猪产能。据招股书显示，上市募得的资金将用于新建2座养殖场，扩张1座现有养殖场，并用于未来数年内向海外猪只养殖公司购买曾祖代核心群种猪。

事实上，早在2019年，余平就曾公开表示，除加系、法系外，天兆猪业将来还考虑引进美系、丹系等品系，要在五年内在全国布局20万头纯种猪，打造出一个能买到世界上最好的种猪品系的“种猪超市”。

据招股书显示，截至8月28日，天兆猪业在国内共有47座养殖场，大多数位于重庆及四川，另有部分位于黑龙江、甘肃、江苏及贵州等地。具体到产能上，截至2020年1月1日，其最大出栏产能约为30万头猪。

据此前数据显示，截至2月21日，天兆猪业的养殖场还仅有37座，仅过了6个月就新增了10个，相当于一个月新开约1.67个，其拓展野心可见一斑。

不过，随着温氏股份、正邦科技、新希望等大型猪企纷纷布局种猪业务，天兆猪业需要面临的竞争压力显然有些大。这一点在2017年至2019年间，天兆猪业在中国种猪市场的排名变化上，有着较为明显的体现。

据灼识咨询数据显示，以市场份额、种猪销售收益计，2017年至2019年，天兆猪业在国内种猪养殖公司中，分别排名第二、第四及第一，呈现波动变化。即使是夺得第一的2019年，其市场份额也仅比第二名温氏股份多出0.01%，为0.34%。

从业绩来看，虽然“超级猪周期”使其完成了一份靓丽的财务数据，但靠周期性涨价带来的业绩增长显然并不是一个可持续的常态。

2017年至2019年，天兆猪业的种猪销售量分别为7.09万头、3.05万头、5.82万头，后两年同比变动-56.97%、90.9%。而同期的销售额变动却达到了-61.36%、192.97%，受价格波动影响明显。

数据显示，2017年至2019年，种猪的平均售价分别为2798元/头、2513元/头、3856元/头，2020年前四个月更是达到了7146元/头。

（图源：视觉中国）

天兆猪业的种猪毛利率显然是足够高的，2017年至2020年前四个月，分别达到了60.8%、54.3%、77.9%、87.4%。以2020年上半年来看，每卖出一头种猪，其就能净赚6246元。

但作为天兆猪业核心业务的种猪，却不是其最为主要的营收来源。

事实上，2017年至今，天兆猪业最主要的营收来源均为商品猪，且整体呈现出上涨趋势。

数据显示，到2020年前四个月，商品猪占总营收的比重已经上升至了58.3%，种猪所占比重则仅有24.4%，较之2017年的40.6%，下滑了近四成。

但若以商品猪的规模来看，天兆猪业的规模与其他同业公司上百亿的营收水平相比，显然还相差甚远。

值得一提的是，天兆猪业曾在招股书中坦言，截至2020年7月31日，其还有未偿还债项约5.11亿元，其中，包括借款2.597亿元以及租赁负债2.517亿元，这笔庞大债务将可能对公司业务流动资金状况造成不利影响。

天兆猪业还表示，此次IPO的募集到的资金，也将用于偿还利息介于4.75%至7.50%的若干尚未偿还银行贷款（于2018年2月或之后产生且将于2021年第二季度末前到期）。

但据招股书显示，在5亿元债务未解的同时，天兆猪业却在2017年至2019年分别分红4640万元、5790万元、1.159亿元，累计分红2.202亿元。其中，第一次递交招股书之前不久的2019年10月23日，天兆猪业还突击分红了6950万元，远超前三个季度4640万元的分红数。