东亚前海证券有限责任公司郑倩怡近期对潮宏基进行研究并发布了研究报告《首次覆盖深度报告：时尚珠宝品牌扩张成果逐步兑现，向上弹性充足》，本报告对潮宏基给出增持评级，当前股价为4.43元。

潮宏基(002345)

核心观点

公司是中高端时尚消费品多品牌运营商，深耕于珠宝、女包行业，打造出“CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌。自2018年公司战略聚焦回归珠宝、女包两大主业以来，盈利能力持续回升。2021年公司营收规模达46.36亿元，同比高速增长44%，主要系疫后消费复苏、公司数字化转型、加盟渠道拓展多因素合力驱动。从产品结构来看，公司珠宝/女包业务收入2021年营收占比分别约88%/10%。

珠宝消费“人货场”的重构正在进行中，时尚珠宝大有可为。横向比较行业集中度，2020年中国珠宝品牌CR10约25%，相比居民文化传统及消费习惯相似的中国香港（56%）、日本市场（49%），我国珠宝品牌集中度长期仍有较大提升空间，且近两年疫情背景下，行业尾部出清加速。从供给端来看，本土传统珠宝品牌多数溢价能力较低，年轻品牌依托差异化定位与产品设计创新、品牌打造提升溢价能力；需求方面，终端消费时尚化、年轻化趋势突显，出于悦己需求选购黄金珠宝越来越普遍，产品应用场景拓宽至自我奖赏、祈福开运、纪念人生高光时刻等，尤其是强国潮IP属性的珠宝首饰大受年轻客群追捧。观察中西方首饰发展历程，我们发现我国珠宝消费正在从追求黄金纯度过渡到追求产品工艺、文化的新阶段，时尚K金饰品有望重新焕发活力。

东方文化时尚珠宝标签鲜明，品牌成长迎国潮崛起机遇催化。公司较早进入“时尚珠宝”领域，坚持以东方文化为根基、以原创设计及质量工艺领先行业。“CHJ潮宏基”新品开发多年专注自家国潮主线，以东方文化元素与现代时尚相结合，以原创设计与非遗工艺的现代应用引领中国珠宝时尚潮流，形成了鲜明的产品印记。历年推出的具有中国元素的系列产品“凤影”、“鼓韵”、“京粹”、“国色”、“祥扣”、“善缘”、“花丝糖果”等常销不衰。近年随着市场黄金热潮的兴起，公司在保证18K优势工艺的基础上，延伸开发出5G黄金、古法黄金、铂金产品，区别市场厚重的传统款式，推出轻巧、时尚感较强的产品并引入IP产品，通过黄金时尚化提升公司业绩。凭借长期打造的东方文化时尚珠宝品牌，公司已积累一批年轻时尚、极具消费力的用户群体，2021年会员复购贡献收入占总收入比重约45%。

以先进的数字化建设为基础，公司自2020年起调整渠道策略切入轻资产运营快车道。2019年收缩外延并购、回归主业以来，公司加速数字化转型，以数字化建设赋能公司业务全流程、零售全渠道，2020年背靠持续深化、赋能业务的数字化建设，公司开始主动调整渠道策略，在保持自营店数量较为稳定的基础上加速加盟代理业务扩张，预计未来3-4年拓展至2000家门店，有力支撑业绩增长。

随着女包业务经营改善，公司商誉减值风险逐步降低。“FION菲安妮”近两年通过品牌形象、产品设计以及渠道的年轻化，将核心客群从35-50岁成功下降到25-40岁年龄层。分渠道来看，2021年FION线上销售表现突出实现85%同比高速增长，线下从百货模式探索过渡到购物中心，现已在购物中心开出近百家门店，门店运营质量逐步提升。随着年轻化策略的顺利推行及前期商誉风险的释放，后续商誉减值风险逐步降低，女包业务困境反转可期。

投资建议

珠宝品牌集中度提升+消费时尚化趋势下，潮宏基依托东方文化时尚珠宝的鲜明品牌标签发力加盟渠道扩张，业绩向上确定性强、成长弹性充足。我们预计公司2022-2024年营收分别约54.71/64.55/76.16亿元，同比增长约18.00%/17.98%/17.98%；归母净利润约3.90/4.88/5.63亿元，同比增长11.27%/25.02%/15.37%，EPS分别为0.44/0.55/0.63元/股。对应8月8日股价，公司2022-2024年PE分别为10.09X/8.07X/6.99X。

风险提示

拓店进度不及预期；可选消费受宏观经济及疫情因素影响；原材料价格剧烈波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.54%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.85亿，根据现价换算的预测PE为10.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为5.28。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，潮宏基（002345）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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