本周观点

• 宏观方面，9月超预期的非农数据和回落的失业率为美联储强势加息增添筹码，关注本周美国通胀数据。
• 10月6日，伦敦金属交易所（LME）就是否禁止俄罗斯铝、镍和铜在其系统中交易和储存发布讨论文件，市场进一步担忧欧美制裁俄罗斯金属，俄镍流动性可能进一步受限，关注10月底LME讨论结果。
• 供应来看，10月不锈钢维持高排产，镍铁需求随之上涨，价格企稳1340元/镍点。节前纯镍进口窗口打开，清关量约1900吨左右，但当前进口利润已转为亏损。
• 需求方面，不锈钢利润好转，利润驱动钢厂维持高排产，产量约290万吨，但终端需求仍未见好转。新能源需求方面，新能源消费镍豆被中间品所挤压，叠加镍豆自溶生产硫酸镍产线利润已由盈转亏，短期新能源难以带动纯镍消费。目前，合金、电镀已成为纯镍主要消费领域，当前以刚性需求为主。
• 整体来看，我们认为纯镍回归自身定价，电解镍供需紧平衡状态下，边际变化尤为重要。短期来看，前期绝对价格下跌使得纯镍成交有所好转，近端现货资源偏紧，升水上涨，预计价格震荡偏强。
• 风险提示：1.欧美制裁俄镍金属的可能；2、宏观风险。

平衡表

镍观点小结

电解镍核心观点：震荡偏强 节后开盘镍价下跌，成交采购有所回暖，现货升水上涨，短期现货资源偏紧，预计价格震荡偏强。

镍铁：偏多 周内，镍铁价格企稳1330元/镍点。

中间品：偏空 高冰镍、MHP供给兑现，镍豆需求被挤压，但尚未完全替代，预计镍豆需求仍有3-4千吨/月。

电解镍进口利润：中性 节前进口窗口打开，利于进口流入，根据SHMET数据，节前一周纯镍进口清关1900吨左右。截至10月10日，镍沪伦比值回落至7.742，盘面进口亏损1118元/吨，进口窗口关闭。

电解镍现货升贴水：偏多 金川镍电解镍升水上涨至9750元/吨；挪威大板升水上调至9500元/吨；住友大板升水维持1000美元/吨；镍豆升水上涨至3500元/吨。

LME0-3升贴水：偏空 LME0-3升水下滑至-130美元/吨。

电解镍库存：偏多 截至10月10日，LME镍库存52026吨，其中镍豆库存45756吨，镍板库存3480吨。截至10月10日，电解镍国内社会库存8194吨。

不锈钢观点小结

核心观点：震荡偏弱 节后不锈钢成交未见抬头趋势，叠加10月不锈钢维持高排产，产量约290万吨，预计短期不锈钢价格震荡偏弱运行。

产量：偏空 不锈钢利润好转驱动下，10月不锈钢维持高排产，产量约290万吨，环比增长11%。

冶炼利润：中性 不锈钢利润率约4%，利润驱动钢厂维持高排产。

不锈钢社会库存：偏多 截至9月30日，不锈钢库存小幅去库至505000吨。

周度价差数据

伦镍价差结构

• 伦镍价格曲线呈contango结构，LME0-3升水-130美元/吨。

数据来源：Wind,紫金天风期货

沪镍价差结构

• 沪镍月差结构呈back结构，近强远弱格局维持。
• 截至10月10日，国内电解镍升水回落至2730元/吨。

数据来源：Wind,紫金天风期货

纯镍价差

数据来源：Wind,紫金天风期货

供给端：周度变化情况

镍矿价格持续回落

• 周内，海运费维持16.5-17.5美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5%CIF价格维持70.5美元/吨。

数据来源：SMM,紫金天风期货

镍铁供应逐渐宽松

• 印尼镍铁稳步放量，整体镍铁过剩格局较为明确。8月镍生铁进口量约9.15万吨镍，环比上涨57.47%。我们预计2022年印尼当地规划新增镍铁项目全年新增或达40.8万吨镍。
• 在国内利润向好驱动下，9月国内镍生铁产量约3.135万吨镍，环比增长6.7%。

数据来源：SMM,紫金天风期货

镍铁利润边际缓和

• 周内，镍铁价格企稳1330元/镍点。镍铁成本压力边际缓和，利润回暖，利润区间约为0至15%之间。

数据来源：SMM,紫金天风期货

纯镍进口窗口关闭

• 截至10月10日，镍沪伦比值回落至7.742，盘面进口亏损1118元/吨，进口窗口关闭。

数据来源：SMM,紫金天风期货

硫酸镍价差情况

• 截至10月10日，硫酸镍、镍铁价差为4.6万元/吨镍。
• 根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。

数据来源：SMM,紫金天风期货

LME镍库存

• 截至10月10日，LME镍库存52026吨，其中镍豆库存45756吨，镍板库存3480吨。

数据来源：SMM,紫金天风期货

国内镍库存历史极低位

• 截至10月10日，电解镍国内社会库存为8194吨。

数据来源：紫金天风期货

需求端：周度变化情况

不锈钢周度变化

• 钢价上涨带动钢厂利润修复，利润回归驱动下，10月不锈钢持续高排产，预计产量约290万吨，环比增长11%。
• 截至9月30日，不锈钢库存小幅去库至505000吨。

数据来源：SMM,紫金天风期货

需求：新能源耗用镍预计约36-38.75万吨镍

• 2022年三元动力电池占比总产量39%，1-9月，三元动力电池用镍量累积约25.71万吨镍，同比增长77.81%。
• 预计2022年全年新能源用镍量在悲观/中性/乐观预估下，分别达36.22/37.55/38.75万吨镍。2022年新能源汽车用镍量在镍元素（原生镍）消费占比由13%提升至19%。

数据来源：WIND,紫金天风期货

联系人：杨希娅

免责声明

本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。