朱斌期货(朱捷期货)_宏观研究

这一产品回报率高达350%，稳定性仅次于债券策略！疫情之下，跑赢全场的它有何秘诀？

在新冠疫情背景下，全球资本市场“黑天鹅”事件频发。不确定因素叠加让大宗商品、证券、债券和汇率市场都出现了大幅波动。如何合理利用金融工具在风险中全身而退，是无数投资者和产业企业关注的焦点。

一季度的CTA策略（管理期货策略）在动荡行情下的不俗表现，正在吸引更多投资者关注。在近期郑商所针对当前市场情况组织的“极端行情下风险管理”系列视频讲座第二季中，CTA策略下的资产管理策略也成为主要话题。一些市场人士认为，促进产业企业和机构投资者的优势互补将带来市场发展的多赢局面。

随着CTA策略基金的多样化发展，除趋势策略外，CTA管理者也会采用对冲、套利策略，并深入产业进行基差贸易等业务以获得第一手信息和提高资金利用效率。在此过程中，CTA基金帮助产业企业从传统的只注重实业，到发展产业和金融“双驱动”的新模式。

危机中的Alpha，极端行情下CTA策略优势明显

“CTA策略多种多样，可以分为趋势策略、套利策略和高频日内策略。目前表现较好的CTA基金，主要是受益于高波动下的下跌趋势行情，采用了做空大宗商品的策略，以及利用市场极端情绪化之下产生的某些品种短期错误定价带来的套利机会。”南华期货研究院院长朱斌表示，CTA策略具有全球视野，全球大宗商品具有较好的联动性。有利于资金进行跨境或跨市场套利，具有较为稳定的收益回报，有效规避风险，是作为大类资产配置的较好选择。

CTA即商品交易顾问（Commodity Trading Advisors）基金，是指由专业的资金管理人运用客户委托的资金自主决定投资于全球期货和期权市场以获利并且收取相应管理费用的一种基金组织形式，投资标的包括商品期货、股指期货、期权、国债期货等。

七禾新资产董事长沈良作为特约嘉宾参加了郑商所组织的视频讲座，他演讲的主题正是“疫情下大类资产配置”。

沈良表示，行情越是极端，上涨或下跌的波动幅度就越大，越是CTA大显身手的机会。因为CTA策略的盈利来源主要是波动率，即波动率越大收益越大。

据统计，年初至今境外所有私募基金产品的业绩排行中，排名第一的基金产品就是基于CTA策略，回报率高达350%。数据显示，2020年一季度，CTA策略发行的220只产品的平均收益为8.23%，明显高于其他主流投资策略的平均收益。从风险指标角度看，CTA策略的最大回撤率为-4.15%，其收益稳定性仅次于债券策略。

在国内市场上，私募排排网发布统计数据显示，一季度，成立满3个月的16231只私募基金一季度整体收益为-0.33%。其中，量化策略以2.75%的正收益表现远强于主观策略-0.92%的整体收益。分策略来看，管理期货、相对价值、固定收益、组合基金实现正收益，尤其是CTA策略以5.50%的收益领跑所有策略。

中信证券分析师朱必远认为，一季度CTA策略产品逆势上涨，危机Alpha特性彰显充分，充分体现“危机Alpha”特性，明显受益于市场动荡和波动率扩张。从业绩特征方面，目前国内CTA策略具有较高的风险收益比、低相关性、偏绝对收益特性。

同样参加了郑商所“极端行情下风险管理”视频讲座的白石资产总经理王智宏表示，大宗商品作为资产配置的组成部分之一，与股票、固定收益等资产的相关性较低。在极端行情中资产内的对冲可能失效，而加入CTA策略作为资产间对冲可以较好地管理风险，起到阿尔法增强的作用。极端行情下的波动率放大，凸显了CTA策略的避险功能，因为CTA策略拥有做空机制和期权等工具，这是许多其他策略所不具备的。

CTA策略帮助企业发展出产业和金融“双驱动”的新模式

CTA策略基金在极端行情下优势明显，对于产业客户和大型机构的吸引力也在增强。

沈良表示，CTA策略的盈利稳定性要好于股票多头策略，盈利幅度则好于市场中性策略，随着时间的推移，可能会有更多投资机构和投资者选择CTA策略。同时，国内期货市场的品种越来越多，流动性也比较好，CTA策略能够管理的资金容量越来越大。

“CTA基金的不断发展，将成为服务实体经济的有效工具，成为应对不同周期、事件冲击时的有效保障，并有助于提升中国在未来全球商品体系中的话语权和定价权。” 王智宏认为。

“对产业企业来说可以通过四种方式参与期货市场，用以规避风险和提高收益。一是传统模式的套保，二是期现套利，三是场内或场外期权，第四项就是利用CTA策略统筹维护前三类头寸，并增加一部分波段回转交易。”沈良认为，在服务产业企业，促进企业稳健经营方面，CTA基金也大有可为。

对此，王智宏也认为，随着CTA策略基金的多样化发展，除趋势策略外，也会采用对冲、套利策略，并深入产业进行基差贸易等业务以获得第一手信息和提高资金利用效率。在此过程中，CTA基金帮助产业企业从传统的只注重实业，到发展产业和金融“双驱动”的新模式。CTA基金与产业企业的结合，可以有效完善产业链和供应链的资源配置，提供从原料到生产过程，直至最终产品的全产业链保值方案。

据王智宏介绍，白石投资是国内第一批CTA私募基金之一，很早便开始将交易、贸易和投资咨询相结合。例如，合金企业以锰矿为原料生产锰硅，面临上游进口锰矿价格和下游钢厂招标价格波动的双重风险。白石投资利用期货、期权等工具，为合金企业设计了锰矿的买入保值和锰硅的卖出保值方案，有效降低风险，锁定利润。再如，白糖具有“季产年销”的产业属性，生产企业季节性保有大量“惰性库存”。白石投资通过远期锁价、盘面套保等方式，有效盘活了惰性库存，并为生产企业节约了仓储和资金成本。

华泰期货研究院院长侯峻表示，从整个市场层面，CTA策略基金可以为市场的不同合约提供流动性，在产业企业进行风险管理参与期货市场时提供更大便利，减少产业企业交易的冲击成本与长期套期保值的展期流动性冲击成本，同时非主力合约的流动性提高也有利于产业企业参与不同到期日的套期保值。

机构投资者和产业企业可实现优势互补

券商中国记者发现，在本次郑商所组织的“极端行情下风险管理”系列视频讲座第二季11期的视频讲座中，有三期都涉及大宗商品资产配置和投资策略的主题。可见在当前市场情况下，无论是产业企业还是普通市场参与者，都希望寻找一种稳妥的方式，用更专业的方法规避市场风险。

“针对市场需求，我们对两季的‘极端行情下风险管理’内容进行了针对性设计，其中第一季主要针对相关品种当前市场情况分析和产业企业风险管理的案例介绍，第二季则侧重资产管理层面。”郑商所相关负责人表示，期货市场是一个生态圈，不同层面的市场参与者对于相关信息和知识的诉求是有差异的，比如产业企业更关注相关品种的情况和风险管理案例的可操作性，机构投资者等可能更关注如何保障资产安全，因此郑商所的市场服务工作项目，会根据不用群体的需求有针对性的设计。

“近期我观看了郑商所的相关视频培训，最大的收获就是强化了资产配置方面的认识和知识储备的提升。比如CTA等大宗商品资产管理策略，对于产业企业来说可以形成风险管理的有益补充，两者的结合更能实现优势互补，对整个市场生态的完善也有很好作用。”一位市场人士表示。

王智宏表示，CTA策略基金的发展，离不开商品期货市场的繁荣、衍生品工具的丰富和交易所等市场各主体的支持。同样，CTA等商品投资基金的不断成熟，也将促进期货市场的健康平稳发展。近年来，郑商所在服务机构投资者方面做了很多工作，比如针对性的召开相关论坛，不遗余力的组织机构投资者和产业企业的交流学习等，帮助这两股市场中的重要力量在知识储备和彼此认知上形成互补，这对市场的发展成熟益处颇多。