事件：招行2019年上半年实现营业收入1383亿元，同比增长9.7%，实现归母净利润506亿元，同比增长13.1%，小幅超出我们的预期，2Q19不良率季度环比下降11bps至1.24%，不良率降幅超出预期。

归母净利润同比增速较1Q19提升，“标杆银行”继续引领行业基本面趋势。招商银行1H19实现归母净利润506亿元，同比增长13.1%，增速较1Q19提升1.8个百分点。截至目前共有9家银行披露的业绩快报，除成都银行外均显示1H19业绩增速较1Q19有所提升，较为优秀的中报业绩表现预计将缓解投资者对于银行板块的悲观预期。

2Q19不良率下降幅度超预期，资产质量继续保持稳中向好。2Q19招行不良率季度环比下降11bps至1.24%，达到2Q15以来最低水平，不良贷款规模季度环比下降3.7%，资产质量预计将继续保持行业第一梯队水平。由于招行以零售业务为主，不良认定严格（2018年底逾期90天以上/不良仅为78.9%），且在上一轮不良清理周期当中及时压降对公高风险贷款，因此招行资产质量仍将保持较为稳健的态势。预计2Q19招行加回核销不良生成率保持平稳，信用成本同比小幅下降的同时亦能保持拨备覆盖率继续提升。

营收端略有放缓，预计净息差在一季度高基数的基础上小幅收窄。招行1H19实现营业收入1383亿元，同比增长9.7%，较1Q19下降2.5个百分点。我们认为主要原因有二：一方面，一季度招行净息差季度环比大幅提升6bps至2.72%，绝对水平位于上市银行前列，随着同业负债重定价红利的逐步释放，预计2Q19净息差季度环比小幅下降，1H19招行净利息收入同比增长13.5%。另一方面，由于切换IFRS9使得投资收益较此前波动性加大，使得1H19招行非息收入同比仅小幅增长3.6%。

公司观点：招行基本面趋势是上市银行板块的风向标，“标杆银行”仍保持行业领先位置。我们预计招行2019-2020年归母净利润增速为14.3%/14.0%/14.0%（小幅调整2019-20年盈利预测，原预测为14.3%/14.0%/14.0%，小幅下调非息收入增速），当前股价对应1.59X 19年PB，维持“买入”评级和A股长期组合。

风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险。