（报告出品方/分析师：华安证券陈晓）

1 总论

道森油气设备业务承压，收购洪田科技转型锂电铜箔设备领域。

道森股份成立于2001年，是国内老牌油气开发设备制造商，业务遍及海内外主要石油产区。近年来受宏观因素影响公司传统业务承压，逐步剥离低效资产，积极谋求转型。2022年在实控人转为赵伟斌先生后，收购洪田科技成为其控股股东，切入新能源电解铜箔设备赛道，并前瞻布局复合铜箔设备的生产和研发。下游锂电铜箔需求旺盛背景下，公司有望率先受益。

洪田科技专精电解铜箔设备，前瞻布局复合铜箔设备。

洪田科技成立于2012年，专注研发各种高精密机电设备领域的高端制造装备及自动化系统的开发集成，公司的核心产品电解铜箔阴极辊、生箔机、阳极板、高效熔铜罐、表面处理机等，年产能超过1000余台套。

复合铜箔方面，公司加快研发布局，有望凭借磁控溅射一体机方案实现占位。

公告显示，2021年洪田科技营业收入为3.83亿元，同比增长97%，2018-2021CAGR达69%，实现归母净利润0.77亿元，同比增长86%，公司盈利能力较为可观。

受益于下游新能源车、储能等需求提升，锂电池规模不断扩大，锂电铜箔需求旺盛。

锂电铜箔是锂电池制造的重要组成部分，是负极材料载体和集流体的首选材料，约占锂电池材料成本的5-10%。

近年来，受益于下游新能源汽车、储能、3C数码、小动力、电动工具等领域需求的增长，锂电池规模不断扩大，带动锂电铜箔市场需求提升。

2022年中国国内锂离子电池的出货量为655GWh，同比增长102.4%。下游需求的增长带动锂电铜箔的出货量高增，全球市场上锂电铜箔出货量为52.3万吨，同比增速为35.7%。

随着铜箔轻薄化趋势、渗透率提升规模效应以及铜价承压，各尺寸铜箔单价未来趋于下降，预计2025全球锂电池需求量达到2227GWh，锂电铜箔市场规模达1101亿元，2022-2025CAGR达31%。

生箔机和阴极辊是电解铜箔制造的核心设备，其进口依赖较高，国产设备厂商加速布局。

电解铜箔的制造主要有溶铜，生箔，后处理和分切四大工序，其中生箔工序是铜箔制备的核心工序，需在生箔机电解槽中于阴极辊表面电沉积而制成原箔，故阴极辊是生箔机的关键部件。日韩企业进军铜箔行业更早，技术较国内更为成熟。

以核心组件阴极辊为例，日本采用焊接法可制得晶粒度达8级的钛圈，能匹配极薄铜箔的生产需求。且阴极辊在全球也只有少数供应商可生产，日企占据半数以上市场，且产能扩产进度较慢，海外相关订单排产已排至2026年。随着市场对铜箔设备的需求加大而供给不足，国产厂商如洪田科技、西安泰金、航天四院等加速布局。

铜箔上游扩产提振设备需求，轻薄化趋势增厚设备空间。

2022年，各铜箔生产企业产能扩张项目纷纷上马，加速铜箔产能布局。铜箔产能的快速扩张有望增加上游铜箔生产设备的需求量，提振生箔机、阴极辊、阳极板等核心设备需求。

相同体积的锂离子电池，越薄的铜箔承载活性物质能力越强，电池容量越大，电池能量密度提升越大。

近年来锂电铜箔轻薄化的趋势有效迎合动力电池高能量密度和降本的需求，6μm铜箔逐步成为主流，4.5μm 铜箔加速渗透，增厚上游设备空间。

根据公司公告及调研显示，每万吨锂电铜箔对应配备的生箔系统约42套（其中阳极板每年换3套），搭配5套表面处理机与17台熔铜罐。我们预估2025年锂电铜箔的设备市场增量空间可达140亿元。

洪田科技电解铜箔设备技术领先，自主研发加速国产替代，核心产品包括电解铜箔阴极辊、生箔机、阳极板、高效熔铜罐、表面处理机、锂电分切机等，为国内少数提供整线设备厂商之一，能够为电解铜箔企业提供一站式规划设计方案。

阴极辊为电解铜箔核心设备，大直径阴极辊曾长期为海外厂商垄断。公司以松田光也带领的技术团队为核心，在引进日本技术的基础上不断自主研发，加速电解铜箔设备国产替代：

1)公司已成功研制出直径3米，幅宽1.82米的超大规格电解铜箔阴极辊且正投入3.6m直径的阴极辊的研发，对比2.7m直径相同条件下可增加35%左右的生产效率。

2)在钛圈的制作技术上，相比较于日本厂商采用的焊接法达到8级水平，公司采取冷旋压技术可以提高钛圈的（晶粒度）精密度，达到12级的水平。

公司生产钛圈粒径仅有10μm，大小、硬度、纯度均优于国外钛圈粒3)公司研发的钛阳极表面和断面组织均匀，表面粒径11μm，断面粒径13μm，在硬度和纯度方面均有着业内领先的水平。

复合铜箔可提升电池能量密度，同时兼具安全性与成本优势。

传统6μm铜箔替代为中间4μm 厚PET加两侧各1μm厚复合铜箔，由于PET膜材密度远小于铜密度，将部分铜换成PET，能有效减少箔材的重量，可提升动力电池能量密度6.61%，每平方米原材料成本约为传统铜箔的34.47%。同时，复合铜箔材料在收受穿刺时产生毛刺尺寸小，且高分子基材熔点低有阻燃特性，安全性更高。

复合铜箔三种工艺齐头并进，产业化提速有望带来新设备增量空间:

1)复合铜箔的制备工艺有三种：一步法采用化学沉积或是磁控溅射一步成型；两步法采用磁控溅射打底，再用水电镀完成剩余部分；三步法采用磁控溅射打底，真空蒸镀为补充，最后用水电镀完成剩余部分。

三种复合铜箔制备方法各有优劣，从效率上来看：三步法 > 两步法 > 一步法；从良品率上来看：一步法 > 两步法 > 三步法。

2)随着复合铜箔技术进步及应用场景增加，复合铜箔的市占率及良品率将不断提升，带来上游设备新增量。假设2025年复合铜箔10%渗透率测算，预期2025年复合铜箔设备新增空间达82亿元；若渗透率增加2%，设备新增空间高达160亿元。

洪田科技采用磁控溅射一体机方案，一次性完成基膜双面镀1um铜箔。

1)公司在复合铜箔设备方案上采取磁控溅射一体机，通过模块化设计完成对PET铜箔生产过程中的精密控制，可以一次性完成基膜双面镀1um铜箔，无需水电镀环节；

2)公司的真空磁控溅射一体机完全在真空环境下运行，不仅可以提升磁控溅射的效率，而且由于在真空下无需改变作业环境也不需要收卷，产品运作能够保持更好的一致性，可以实现一次性出箔并达到较高运行速度；

3)公司的一体机设备设计不挑基膜，PET或PP膜均适用，从品质、良率等指标上更加具有优势。除了真空磁控溅射设备，公司的真空蒸镀设备也在加快研发。目前洪田科技复合铜箔设备研发项目进展较为顺利，预计今年一季度完成设备组装调试。

公司电解铜箔设备在业内具备优势，下游需求提振下有望超越行业平均增速；复合铜箔趋势明显，上游设备放量在即，或贡献业绩增量。

此外，公司拟投资10亿元扩充设备产能并新设香港子公司布局海外市场。22/23/24年归母净利润分别为1.06/2.51/3.93亿元，对应PE分别为54/23/15倍。

2 深耕油气设备二十载，进军新能源设备制造

2.1 多年聚焦油气设备，传统业务有所承压

道森股份成立于2001年，是国内老牌油气开发设备制造商；2015年，成功在上交所公开发行股票，挂牌上市。

公司自成立以来一直聚焦发展油气钻采设备的研发、生产及销售，陆续取得API 6D、API 6A认证，并成为中海油、中石油、中石化的物资供应商，业务也遍及海外主要产油区。

道森为国内优质钻采设备供应商，主营油气钻采和油气加工设备业务。

公司在油气设备领域的主要产品有井口装置及采油（气）树、井控设备、管线阀门等设备，产品广泛应用于页岩油气及致密油气开采、陆地石油开采、海洋石油开采及油气管线输送，深受行业认可。

1）井口装置及采油（气）树：油气井最上部控制和调节油气生产的关键设备，基本作用是通过调节生产井口的压力和油（气）井口流量进行控制性采油、采气，保证各项施工安全，便于日常的生产管理。

2）井控设备：可以在钻井过程中引导与控制钻井内高压油气流，防止发生溢流、井涌、井喷，是确保钻井作业安全的必备装备。

3）管线阀门：主要包括闸阀、球阀、止回阀等，作用是控制管道中介质的接通与截断，调节流量、控制温度、防止回流、调节和排泄压力。

公司主要客户为海外大型油气设备及技术服务公司，海外客户分布于美国、加拿大、澳大利亚、南美、中东、东南亚等，国内客户包括中石油、中海油等，业务遍及世界主要产油区。

传统业务营收有所承压，成本端压力仍在。

2020年受全球新冠疫情蔓延、中美贸易争端加剧、行业景气度下降等因素影响，公司营收同比下降35.28%。

2021年全球经济增速整体趋缓，各国宽松的货币政策及俄乌冲突等多种因素导致油价虚高，同时传统油气与页岩油气市场博弈以及各国新能源政策影响，国际原油需求恢复缓慢，海外油服设备行业复苏承压。

北美活跃钻机数量虽然自2021年初410台至年底逐步增加到676台，但总数仍然远低于疫情前的水平，疫情前约为1200台左右；这也侧面显示出本轮油价上升并非完全由油气需求驱动，油气价格和油气设备市场的直接相关性在下降。公司对国际油气设备行业持续复苏，尤其北美页岩气市场的复苏持谨慎态度。

但国内疫情得到控制后油气开采活动恢复加速，使公司营收有所恢复，实现营收11.75亿元，同比增长38.58%。但由于原材料成本、人工成本的上升，公司的盈利能力进一步恶化，2021年公司利润出现大幅亏损。

2.2 实控人变动，收购洪田转型且瘦身聚焦新能源设备制造

科云新材入股，实控人发生变动。近年来，公司传统业务业绩承压，开始谋求转型。

2021年前，道森股份的控股股东为宝业机械公司、江苏道森投资有限公司及苏州科创投资咨询有限公司（道森投资全资子公司），三家公司分别持有道森股份26.10%、39.15%、0.98%股权，共计持股66.23%。舒志高先生通过分别持有宝业机械、道森投资各59.16%股权成为道森股份的实际控制人。

2021年10月，舒志高先生签署股权转让协议，通过道森投资和宝业机械以15.84元/股的价格分别向科云新材料有限公司、华昇晖与铭鹰发展转让道森股份28%、12%及10%股份。

2022年4月公司股权转让完成后，科云新材以28%的持股比例成为实际控制方，赵伟斌先生通过深圳市科源产业控股有限公司100%控股科云新材，成为道森股份的实际控制人，另两大股东华昇晖与铭鹰发展均为财务投资者。

道森股份控股洪田科技，进行战略转型。

2022年6月14日，道森股份以现金收购深圳首泰信息产业中心和深圳腾希信息企业（有限合伙）合计持有的洪田科技有限公司51%股权，交易对价款合计为4.25亿元，收购完成后，道森股份成为洪田科技的控股股东。

道森股份凭借其设备制造和管理优势，具备实现由传统石油能源设备制造商向新能源智能设备制造商战略转型的基础，通过控股洪田科技，公司快速切入行业前景良好的新能源智能设备制造行业，迅速实现战略转型。

新团队成员经验较为丰富，为公司发展注入新动能。

公司实控人发生变更后，高管团队成员逐步换血，总经理兼财务总监由邹利明变更为刘安来，陈贤生任公司副董事长。

此外，公司聘任陈铭为监事会主席，朱开星为董事会秘书、副总经理。董事长赵伟斌拥有10余年实体经济管理经验，曾在中船重工物资贸易集团，深圳市前海秋叶原供应链有限公司，前海东兴资产管理有限公司，广州中色物联网有限公司，科云新材料有限公司等企业担任管理人员，履历丰富。

总经理刘安来曾在比亚迪，海洋王照明科技股份有限公司，英吉斯国际融资租赁有限公司，深圳市联合保理有限公司等企业担任高级管理人员。整体管理团队在保证年轻化的同时，产业工作经验和管理经验也十分丰富，为公司未来的发展注入了新的势能。

抛售亏损控股子公司，加快企业“瘦身”谋转型。

道森股份子公司由于传统行业原因出现亏损，公司为了优化自身资产结构，聚焦新能源设备业务，逐步注销或出售子公司。

2019年，由于马斯特阀门子公司经营团队市场开拓缓慢，经营成本管理不善，经营业绩持续亏损，未能达到公司投资预期，道森股份申请清算了该子公司并在2021年完成了清算及注销手续。

2020年至2021年期间，由于受到国际贸易环境和疫情的影响，美国道森和道森新加坡两家子公司均出现大幅亏损的情况，并有亏损增加的趋势。

2022年道森股份为剥离低效资产，提高公司未来盈利能力，向外延世控股有限公司出售了这两家全资子公司。

此外，公司还计划将道森阀门和成都道森两家子公司出售。通过抛售低效资产，道森股份能够缓解自身利润端的压力，加快自身业务转型的步伐。

转型后道森业绩扭亏为盈，费用呈下降趋势。

2022年，公司前三季度实现营业收入14.6亿元，归母净利润扭亏为盈，这主要与收购洪田科技、道森自身经营状况好转有关。

2022年道森股份持续抛售亏损子公司，得益于资产结构的优化，公司的费用水平开始下降，2022 前三季度财务费用为负，综合费用率为8.98%，综合毛利率为 18.1%，盈利能力逐步修复。

2.3 洪田科技为知名铜箔设备商，盈利能力较为可观

洪田科技主营电解铜箔设备，为业内知名设备制造商。

洪田科技成立于2012年4月25日，目前已成长为国内知名的新能源智能装备制造商，在锂电铜箔设备领域知名度较高。

公司以松田光也先生带领的技术团队为核心，专注研发各种高精密机电设备领域的高端制造装备及自动化系统的开发集成。

公司在充分引进日本先进技术的基础上不断加大自主研发，已实现电解铜箔高精密设备的国产化，打破了进口设备对国内高端电解铜箔市场的垄断。

凭借先进的生产技术优势，洪田科技先后荣获“高工金球奖 2020 年度创新技术”、“高工金球奖 2020 年度快速成长企业”等荣誉。

目前，公司已成功研制出超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备，能稳定生产高端极薄3.5um的锂电铜箔产品以及5G高频高速电子信息产品用的9um超薄标准铜箔，刷新了全球电解铜箔设备行业的新纪录。

公司的核心产品电解铜箔阴极辊、生箔机、阳极板、高效熔铜罐、表面处理机等年产能超过1000余台套。

深度绑定下游，强化市场优势。

2022年7月8日，诺德股份入股道森股份，双方签订战略合作协议。协议显示，洪田科技约定以其锂电铜箔一体化生产设备制造的技术和市场优势与诺德股份在锂电铜箔领域进行合作研发，同时优先供应诺德股份生产基地建设所需要的锂电铜箔生产设备。

此外，公司主要客户还包括众多锂电池材料头部企业：韩国日进、台湾南亚、长春集团、嘉元科技、中一科技、新疆亿日、广东盈华、江西铜博、超华科技、金川集团、豫光金铅、江铜耶兹等国内外知名企业，公司市场占有率超30%以上。

收入增速可观，降费提效强化盈利能力。

公告显示，2021年洪田科技营业收入为3.8亿元，同比增长98%，2018-2021CAGR达69%，实现归母净利润0.78亿元，同比增长86%，公司盈利能力较为可观。

成本方面，公司营业成本逐年递增，主因洪田科技生产所用贵金属钛材、大宗商品钢铁与铜材等原材料成本在生产成本中占比达90%左右，而近几年原材料价格不断上涨，导致公司大量出货的同时推高成本水平。

费用方面，由于公司逐步成长及以技术创新为发展理念，管理费用和研发费用近四年持续上涨，但得益于整体运营效率的提升，公司费用率水平持续下降。

3 传统铜箔设备空间可观，公司加速国产替代

3.1 下游需求旺盛铜箔高增长，25年超千亿市场，复合增速超30%

铜箔下游应用广泛，电解制备为主流工艺。铜箔是锂电、电子领域重要的基础材料，主要用于集成电路板、锂电池电极等产品的生产，下游应用领域广泛。

按照应用领域的不同，铜箔主要分为两大类，锂电铜箔和标准铜箔，标准铜箔主要应用于覆铜板（CCL）和电路板印制（PCB）领域，锂电铜箔则是主要应用于锂离子电池的制造。

根据制备工艺的不同，铜箔可分为压延铜箔与电解铜箔两大类，其中压延铜箔具有较好的延展性，是早期软板制程所用的铜箔，可以应用于柔性覆铜板领域；电解铜箔应用领域更为广泛，而且电解法制备铜箔具有成本低的优势，是目前市场上的主流铜箔产品，国内绝大多数铜箔生产企业也采用电解法。

因此，电解铜箔在我国铜箔中占比最高，在压延铜箔和电解铜箔的总产量中占比达98%以上，近几年来，电解铜箔的产能也在不断扩大，2021年我国电解铜箔产能72.12万吨，同比增长19.2%。

国内PCB铜箔产量不断上升，全球PCB铜箔出货量逐年增加。

铜箔是印制电路板（PCB）的重要材料，近年来，我国电子信息产业发展迅速，PCB产业规模随之不断扩大，对于铜箔的需求量逐年增加，推动了国内PCB铜箔产量的上升。2021年国内PCB铜箔产量达35.2万吨，同比上升4.9%。

从全球市场来看，PCB铜箔的出货量仍处于上行通道，2021年全球市场PCB铜箔出货量达55.2万吨，同比上升8.24%。

锂电需求快速增长，锂电铜箔景气高增。

锂电铜箔是锂电池制造的重要组成部分，是锂电池负极材料载体和集流体的首选材料，约占锂电池材料成本的5-10%。

近年来，受益于下游新能源汽车、储能、3C数码、小动力、电动工具等领域需求的增长，锂电池规模不断扩大，带动锂电铜箔市场需求提升。

2022年中国国内锂离子电池的出货量为655GWh，同比增长102.2%。下游需求的增长带动锂电铜箔的出货量高增，全球市场上锂电铜箔出货量为52.3万吨，同比增速为35.7%。

其中，中国市场锂电铜箔的出货量38.6万吨，同比增速为37.7%。我们认为，随锂电下游需求的进一步增长，锂电铜箔行业的产销量有望保持高速增长态势。

电池需求加速增长，锂电铜箔空间逐步释放。动力电池需求持续快速增长，推动锂电铜箔空间持续增大。我们预测2025全球锂电池出货量达到2227GWh，结合铜冠铜箔招股说明书披露的各厚度尺寸锂电铜箔铜耗量，基于以下假设我们进行测算：

1）根据德福科技招股说明书披露的各厚度尺寸的锂电铜箔单价，我们认为随着铜箔轻薄化趋势、渗透率提升规模效应以及铜价承压，各尺寸铜箔单价未来几年趋于下降；

2）根据中国电子铜箔资讯网披露的各厚度尺寸的渗透率信息，4.5μm锂电铜箔市场渗透率不断提升，假设4.5μm和6μm市占率2025年分别达到19%和64%，其余尺寸渗透率逐年下降。

3）假设锂电铜箔单GWh铜耗量，4.5μm/6μm/8μm/8μm以上各不同厚度的锂电铜箔铜耗量分别为450/600/750/1000吨

我们预计锂电铜箔市场规模2025年达1101亿元，2022-2025年CAGR达31%。

3.2 传统铜箔：电解铜箔仍为主流，轻薄化趋势打开设备空间

3.2.1电解铜箔制备分四大工序，生箔机和阴极辊是核心装备

电解铜箔的制造主要有四大工序，分别为溶铜，生箔，后处理和分切工序：

（1）溶铜工序。溶铜工序即将合格的铜料、以及水和硫酸加入溶铜罐中，进行鼓风加热以加快罐中的固液，固气，液气反应，制得电解液；然后利用硅藻土过滤器等过滤设备将电解液中除外其他影响铜箔生成质量的离子进行过滤净化，提高电解液纯度，为生箔工序提供符合标准的电解液。

（2）生箔工序。生箔工序是铜箔制备的核心工序，生箔机在此工序中起到核心作用。在生箔机的阳极槽中，在直流电的作用下，电解液中的阳离子向阴极移动，获得两个电子后在阴极辊的钛筒表面电沉积生成原箔，随着阴极辊的不断旋转生成目标厚度的铜箔并被收卷剥离。

（3）后处理工序。获得原箔后需对其进行表面处理使其产品质量技术指标符合客户要求；原箔经过酸洗，水洗，防氧化等表面处理后可以提升铜箔自身各项性能。

（4）分切工序。对铜箔进行分切、检验、包装，使其符合客户对于铜箔的品质、幅宽、重量等要求。

生箔机是生产铜箔的核心设备，阴极辊是生箔机的关键部件。

目前，随技术发展及生产的需要，阴极辊直径不断提高，由原来的1m，1.5m提高至目前的3m，幅宽也可达1.82m。阴极辊表面使用钛筒，更耐腐蚀，其作为生箔工序中的阴极，使得铜离子在直流电的作用下沉积在钛筒表面，因此钛筒的表面质量也直接影响到原箔的质量，韧性，厚度等性质。钛筒表面的精密度等级越高，生成的铜箔各方面性质也就越好。

阳极板为电解铜箔设备核心耗材。

阳极通常使用不溶性阳极，主要有两种，分别是铅银合金和钛阳极。

铅银合金随着使用时间增长，通常会受到腐蚀，导致阴阳极间距增大，槽电压上升，增加能耗，腐蚀的不均匀也会影响生成铜箔厚度的均匀性。而钛阳极表面有铱60％和钽44％混合物涂层，更耐腐蚀，生箔均匀性也好，但一次性成本较大。

对于高端产品制造业中苛刻工况条件下的钛阳极产品，如电解铜箔用阳极，由于使用介质以及电解工况苛刻，其使用周期相对较短，因此每年的消耗量巨大。

3.2.2 铜箔上游扩产提振设备需求，轻薄化趋势增厚设备空间

铜箔国内市场集中度较低，竞争较为激烈。PCB铜箔方面，2021年国内PCB铜箔销量在1万吨以上的企业有14家，总计市场占比89%。销量在2万吨以上的企业有5家，分别是建滔铜箔、南亚铜箔、铜冠铜箔、龙电华鑫、长春化工，这5家企业的PCB铜箔销量占比达到54.5%。

锂电铜箔方面，2021年国内锂电铜箔销量在五千吨以上的企业共有11家，其市场占比总计达的89%。其中，龙电华鑫、诺德股份、嘉元科技、德福科技四家企业销量在2万吨以上，锂电铜箔箔销量占比总计达55.8%。龙电华鑫锂电铜箔销量最多，占整个市场的23%。

整体来看，在新能源以及电子产业景气依旧且下游需求增大的背景下，国内铜箔企业竞争仍然较为激烈。

铜箔企业加速扩产，铜箔设备需求上升。

2022年，各铜箔生产企业产能扩张项目纷纷上马，加速铜箔生产产能布局。

据统计，国内铜箔厂商规划扩产规模达113万吨/年，扩产规划顺利推进下规模可观。铜箔产能的快速扩张有望增加上游铜箔生产设备的需求量，提振生箔机、阴极辊、阳极板等核心设备需求。

锂电铜箔轻薄化趋势明显，6μm产品成为主流。

相同体积的锂离子电池，越薄的铜箔承载活性物质能力越强，电池容量越大，电池能量密度提升越大。

近年来，锂电铜箔轻薄化的趋势有效迎合动力电池高能量密度和降本的需求，我国锂电铜箔领域6μm产品逐步成为下游应用市场主流，且轻薄化趋势仍处于加速进程。

为满足进一步提升锂电池能量密度的需求，国内头部锂电铜箔企业布局的重心逐步转移至更薄的4.5μm铜箔。

据CCFA统计结果显示，2021年6μm锂电箔的产量占比大幅增加到58%，成为第一主力品种；4.5μm锂电箔的产量达到1.34万吨，占比提升到6%，锂电池铜箔厚度薄型化的市场趋势继续演进。由于4.5μm铜箔较为轻薄，应用中很容易出现影响电池生产良率的问题，如断带、打皱等。

因此，不仅是铜箔产品本身性能和品质，电池厂商自身的生产工艺、设备产线的适配同样决定了4.5μm铜箔的批量使用进度。但4.5μm产品的应用仍处于初期阶段，对6μm产品的替代进程相对缓慢。

锂电铜箔设备空间测算：参照市场生箔系统及产线设备的产能配备和市场价格，参考道森股份公司公告及行业调研，每万吨锂电铜箔对应配备的生箔系统约42套（其中阳极板每年换3套），搭配5套表面处理机与17台熔铜罐。

假设如下：

1）假设21年产能利用率为70%，随着产能释放，产能利用率有望逐步提升；

2）假设各板块设备随着下游需求增加，产能改善，边际成本下降，各设备价格逐年下降。

我们预估2025年锂电铜箔的设备市场增量空间将达到140亿元。

3.2.3 核心设备进口依赖较高，国内厂商加速布局

核心设备进口依赖较高，国产设备厂商加速布局。日韩企业进军铜箔行业更早，技术较国内更为成熟。以核心组件阴极辊为例，日本采用焊接法可制得晶粒度达8级的钛圈，能匹配极薄铜箔的生产需求。同时，阴极辊在全球也只有少数供应商可生产，日企占据半数以上市场，且产能扩产进度较慢，海外相关订单排产已排至2026年。

随着市场对铜箔设备的需求加大，而供给不足，国产厂商主动布局。

目前，国产厂商洪田科技已突破阴极辊冷旋压技术，已成功研制出直径3米，幅宽1.82米的超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备;能稳定生产高端极薄的锂电铜箔3.5um产品以及5G高频高速电子信息产品用的9um超薄标准铜箔。

航天科技四院7414厂依托航天固体火箭发动机金属壳体旋压设备和金属圆筒无缝旋压成形工艺等技术优势，采用无缝旋压成形钛筒技术及特殊工艺制造的阴极辊，相较于国外企业采用卷焊成形钛筒技术制造的阴极辊，钛筒厚度大、寿命长，生产出的箔面无压痕、无亮带，铜箔品相更好。

3.3 公司整线供应技术领先行业，战略合作诺德股份助推转型

洪田科技是国内少数能提供整线的设备商。铜箔生产主要包括溶铜、生箔、后处理和分切四道工序。溶铜工序所需核心设备为溶铜罐，生箔工序所需核心设备为生箔机，后处理工序所需核心设备为表面处理机，分切工序所需核心设备为分切机。

洪田科技是国内少数能提供整线的设备商，公司核心产品包括电解铜箔阴极辊、生箔机、阳极板、高效熔铜罐、表面处理机、锂电分切机等，能够为电解铜箔企业提供一站式规划设计方案、全厂机电智能装备、软硬件系统及自动化装备定制服务。

目前，国内主要铜箔设备生产厂商主要有洪田科技、西安泰金、航天四院7414 厂和上海昭晟，洪田科技的设备丰富度和技术储备仍有一定优势，公司电解铜箔设备市占率约为30%。

突破国外技术垄断，冷旋压阴极辊性能均匀稳定。

阴极辊是生产电解铜箔的核心装备，但大直径阴极辊之前长期被国外垄断。洪田科技坚持创新为核心发展理念，不断加大自主研发投入，实现了阴极辊的国产化。

公司已成功研制出直径3米，幅宽1.82米的超大规格电解铜箔阴极辊，为进一步提高市场竞争力，洪田科技目前正投入3.6m直径的阴极辊的研发，对比2.7m直径的阴极辊，在相同的生箔电流和阴极辊转速的情况下，可增加35%左右的生产效率。

对比国外钛圈产品，洪田科技研发的新型钛圈也有着较大优势。

洪田科技的钛圈粒径仅有10μm，不仅小于国外钛圈粒径，而且相对硬度值更高，纯度也更胜一筹。此外，公司研发的钛阳极表面和断面组织均匀，表面粒径11μm，断面粒径13μm，在硬度和纯度方面均有着业内领先的水平。

在钛圈的制作技术上，洪田科技研发出了冷旋压技术，从海绵钛的原材料开始控制材质质量，经过多次的工序加工成为钛胚，最后到旋压形成钛圈。相比较于日本厂商采用的焊接方式，冷旋压技术可以提高钛圈的（晶粒度）精密度，达到12级的水平。同时，公司使用旋压工艺制造的无缝钛阴极辊表面晶粒度均匀，生产的铜箔无亮带、色差等缺陷，且容易加工，导电均匀稳定，能够批量稳定的生产3.5μm至6μm的锂电铜箔。

高效溶铜罐使用气液混流喷射导流技术，大幅减少对铜料的使用。

洪田科技的新型高效溶铜罐利用气液混流喷射导流技术，而非利用传统天然气加热技术。

气液混流喷射导流技术能够让空气中的氧气泡充分与铜线结合产生化学氧化反应，加快铜线的氧化速度。当铜线量保持在40吨时，溶铜速率常温下接近传统喷淋式溶铜速率的2倍，每台可达到200kg/h。

混流喷射导流技术不仅进一步提高溶铜反应效率，同时大幅度减少传统溶铜罐需求铜料的保底量。

以新建1万吨铜箔年产量为例，铜原料的占用资金可以减少5000万元左右，并且不用蒸汽加热，可以大幅节省采购铜原料的流动资金及节省能源。

阳极板使用钛阳极，更耐损耗。洪田科技生产的阳极板为钛阳极。电解铜箔行业采用过电位低，稳定的极间距，更高的能量转换效率等优点的贵金属涂层钛阳极作为阳极，不仅可降低槽电压、减少电耗，还可避免使用铅电极时发生的铜箔制造液中胺类等有机物的电解氧化分解，相较于传统的普遍采用的铅阳极具有延长了电解液的寿命，提高了生产率的优势。

合作达成，深度绑定诺德股份。根据道森股份2022年7月8日发布的公告，公司和诺德股份达成了战略合作，诺德科技通过协议转让方式分别受让道森投资持有的上市公司937万股股份，占上市公司总股本的4.505%；受让科创投资持有的上市公司103万股股份，占上市公司总股本的0.495%，最终持有道森股份总股本的5%。两家公司达成战略合作，有望共同提升公司持续经营能力和盈利能力。

研发和供应双重合作，加速铜箔领域业务布局。诺德股份有着行业内先进的锂电铜箔研究院，锂电铜箔生产技术积累雄厚，同时还在筹建新增20万吨锂电铜箔生产基地。

1）在研发方面，双方将会在锂电铜箔产品和生产设备方向上共同合作研发锂电铜箔一体化生产设备、3微米等极薄铜箔产品及复合铜箔产品，储备下一代铜箔技术，共同推进产业发展。

2）在供应方面，道森股份会向诺德股份优先供应其生产基地建设所需要的锂电铜箔生产设备，保障诺德股份在项目扩建计划中的设备需求。

双方达成合作有望实现产业链协同，合作效果初步体现。

根据2022年9月23日公司发布的公告，洪田科技拟与湖北诺德铜箔新材料有限公司、湖北诺德锂电材料有限公司签署《设备采购协议》，合同金额分别为35,150.00万元、71,635.00万元，采购的设备为多种型号的生箔机、阴极辊。

诺德股份作为铜箔行业下游企业，有着丰富的技术储备和设备需求，双方达成合作不仅能为公司带来可观的业务收入，还将有利于实现新能源产业格局下打造锂电铜箔领域的优势互补、产业技术协同、共同发展的长期战略合作伙伴关系。

4 复合铜箔未来可期，公司布局抢占先机

4.1 复合铜箔可提升电池能量密度，兼具安全性与成本优势

复合铜箔相较于传统铜箔可提升电池能量密度。由于铜密度分别为8.96 g/cm³，而PET膜材的1.38g /cm³，因此将部分铜换成PET材料，能有效减少箔材的重量。

以1平方米的箔材为例，厚度6μm传统铜箔质量为53.76g，若以6μm的复合铜箔来替代，其中PET层厚度为4μm，金属层厚度为1μm*2的复合铜箔，其质量为23.44g，仅为传统铜箔质量的43.6%。

按照铜箔占动力电池11%测算，以复合铜箔替换传统铜箔可提升动力电池能量密度6.61%。

复合铜箔相较于传统铜箔在原材料成本方面具有优势。铜箔成本对电池成本影响很大。6μm的传统铜箔主要由铜组成，6μm复合铜箔主要由4μm PET材料和1μm*2的铜层组成。

截止2023年2月10日数据，市场上电解铜价为68275元/吨，PET材料参考价为7550元/吨，两者价格相差巨大。复合铜箔相较于传统铜箔大幅减少铜的使用量，原材料成本降低效果明显，以2023年3月20日市场价测算，复合铜箔每平方米原材料成本约为传统铜箔的34.47%。

复合铜箔相较于传统铜箔具有更高的安全性。

传统集流体材料受到穿刺时会产生大尺寸毛刺，刺穿隔膜导致内短路引起热失控，其仅能以牺牲电池能量密度为代价延缓内短路。而复合铜箔材料在收受穿刺时产生毛刺尺寸小，且高分子基材熔点低，具有阻燃特性，其金属导电层较薄，短路时会如保险丝般熔断，在热失控前快速融化，电池损坏仅局限于刺穿位点形成“点断路”，控制短路电流不增大，可有效控制电池热失控。

此外，复合集流体能够有效防止锂枝晶导致的电池安全性问题：电池中电离迁移的锂离子数量超过负极石墨可嵌入的数量，锂离子将在负极表面结晶称为锂枝晶。

若锂枝晶继续增大，出现穿透隔膜使正负极短路，电池将出现热失效等安全问题。复合集流体毛刺小且其受热断路效应可有效防止锂枝晶导致的热失效问题，可大幅提升电池寿命和安全性。

复合铜箔相较于传统铜箔产热高，导热性差。

根据电阻R的计算公式（R=ρL/S，ρ是电阻率，由材料性质决定；L是长度；S是横截面积），当铜厚度由电解铜箔的6 μm分别降到PET复合铜箔的2 μm时，相应的铜箔阻值变为原始电解铜箔的3倍。

由焦耳定律Q=i²Rt，其中i为电流，t为电流持续时间，可得在电流不变的情况下，产生的热量Q与阻值R成正比。

因此，若6μm复合铜箔的阻值为6μm电解铜箔的3倍，则电池运行过程中复合铜箔产生的热量也会是电解铜箔产生热量的三倍。

对于锂电池来说，散热性能如果不佳可能导致电池爆炸。相对于锂电池内部其他材料来说，铜材料属于热的良导体。因此铜箔在锂电池内部还要发挥着重要的导热作用。根据阿拉丁照明网实验得出,当铜箔厚度降低，特别是低于1 OZ后，铜箔导热性能将显著变差。复合铜箔中仅有2 μm厚的铜，且PET属于热的不良导体。

上述因素叠加，将导致锂电池内部热量传递受阻，加剧锂离子电池内部材料的分解，增加风险。

4.2 复合铜箔结构特殊发展初期，三种工艺路线齐头并进

复合铜箔与传统铜箔在工艺及结构方面有着显著差异。

在结构上，传统铜箔由 99.5%的纯铜组成；而复合铜箔是一种新型的动力电池集流体材料，主要由3部分组成，中间一层为PET、PP、PI等材质的基层薄膜，薄膜两侧为厚度1μm左右的铜，是一种夹层式的结构。

在工艺上，传统铜箔主要由溶铜电解+电镀制备；而复合铜箔的制备工艺主要有三种。

分别是：一步法、两步法和三步法。一步法采用化学沉积或是磁控溅射一步成型；两步法采用磁控溅射打底，再用水电镀完成剩余部分；三步法采用磁控溅射打底，真空蒸镀为补充，最后用水电镀完成剩余部分。

三种主流复合铜箔制备方法各有优劣。

一步法通过化学沉积或是磁控溅射一体机一步成型，其主要优点是：工序简单，均匀性好且良品率高，存在技术壁垒难以被模仿，缺点是效率较低，需要额外设备投资，是否能在效率与良品率的权衡下优于目前主流的两步法尚不明朗；

两步法采用磁控溅射法打底，再由高效的水电镀法完成绝大部分工作，其主要优点是：在使用磁控溅射保证打底铜层的附着性的基础上，大大提高效率。其主要缺点是：相比一步法，均匀性略差；

而三步法则是在两步法的基础上增加了真空蒸镀工艺，其主要优点是：是三种方法中效率最高的。主要缺点是：工序繁多，且真空蒸镀工艺的高温环境容易使 PET 基底穿孔，良品率低。

综合效率与良品率考虑，两步法在行业内进展较快。

4.3 复合铜箔产业化加速，带来新设备增量

复合铜箔设备：随着复合铜箔技术进步及应用场景增加，复合铜箔的渗透率及良品率将不断提升，带来相关设备增量空间。假设：

1）复合铜箔市场渗透率不断提高，预期2025年达到10%；

2）由于一步法良率较高，成膜均匀性较强。可有效迎合电池厂提高性能参数的需求；且成箔工序较为简单，在设备调试和产线应用上具备优势，我们假设一步法的渗透率逐步提升；

3）伴随着产能扩展与工艺优化，良品率不断提高与设备成本逐年下降。根据我们的中性情景测算，预期2025市场新增设备空间达到82亿元。

乐观情形下，2025年复合铜箔新增设备空间有望突破160亿。

以一体机设备为例，影响一体机设备空间的两个核心变量为复合铜箔渗透率和一步法工艺的渗透率：中性情形为按照上述表格中的假设测算所得的一体机设备新增空间，即2025年新增38.8亿元；乐观情形则为复合铜箔渗透率在中性假设的基础上增加2%，同时一步法设备的渗透率增加5%，悲观情形则反之。

可得2025年乐观情况下，复合铜箔一体机设备和两步法设备新增空间分别为80亿和85亿元。

4.4 公司聚焦技术研发，前瞻布局复合铜箔

设立高端装备研究院，加大新技术研发力度。2022年12月，公司公告设立全资子公司—苏州洪田高端装备研究院有限公司，进行内部技术人才和研发资源整合，加快推进公司在电解铜箔设备、真空磁控溅射设备、复合铜箔设备、新材料、涂布设备等新能源高端装备关键技术及关键生产工艺上的研发。

成立高端装备研究院后，公司将加速构建复合铜箔领域的业务布局，企业核心竞争力得到进一步提升。同时，公司亦联手铜箔行业下游龙头诺德股份进行铜箔产品研发，共同研发3微米等极薄铜箔产品及复合铜箔产品，储备下一代铜箔技术。

采用磁控溅射一体机方案，一次性完成基膜双面镀1um铜箔。目前市场上复合铜箔主流制造方法为二步法，而公司采用的产品方案是做磁控溅射一体机，通过模块化设计完成对PET铜箔生产过程中的精密控制，可以一次性完成基膜双面镀1um铜箔，无需水电镀环节；

其次，公司的真空磁控溅射一体机完全在真空环境下运行，不仅可以提升磁控溅射的效率，而且由于在真空下无需改变作业环境也不需要收卷，产品运作能够保持更好的一致性，可以实现一次性出箔并达到满意的设计运行速度；此外，公司的一体机设备设计不挑基膜，PET或PP膜均适用，从品质、良率等指标上更加具有优势。

除了真空磁控溅射设备，公司的真空蒸镀设备也在加快研发。目前洪田科技复合铜箔设备研发项目进展较为顺利，预计今年一季度完成设备组装调试。

公司复合铜箔设备供应体系成熟，产能规划充足。

在电解铜箔供应商体系之外，公司已经在国内外搭建起成熟的复合铜箔设备供应商体系。当前公司设计的真空磁控溅射一体机在实验测试中各项指标表现优良，设计生产速度为10米/min，在产品品质、良品率、生产速度等多方面有着显著的优势，降本空间巨大。

目前，23年公司规划的复合铜箔一体机设备产能充足，未来公司将加快把产品推向市场，不断跟踪市场行情，确保产能与订单匹配。

5 拟投资10亿元扩充铜箔设备产能，设立香港子公司布局海外市场

洪田科技拟投资10亿元扩充产能，复合铜箔+传统铜箔设备双轮驱动。

道森股份的子公司洪田科技，拟与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订《高端装备制造项目投资合作协议》，公司将在江苏省南通市新投资建设新能源高端装备制造项目。项目计划总投资10亿元，预计在取得土地使用权后的18个月内竣工，竣工后6个月内投产。项目完全达产后预计实现年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套、锂电生箔机成套设备200套及阳极板6000套等。

传统铜箔设备方面，公司订单量较为饱和，该项目达产后有望继续夯实业务基本盘。复合铜箔设备方面，公司仍以一步法工艺为主，通过该项目补充一体机产能；同时公司多维布局二步法和三步法工艺，通过补充磁控溅射设备和真空蒸镀设备产能强化市场占位。

新设香港子公司，助力境外业务拓展，服务长期战略布局。道森股份拟投资1亿港币于香港设立全资子公司。此举短期有望助力国内公司铜箔设备境外销售，长期有望加快铜箔设备海外市场的战略布局，享受海外铜箔设备市场增长红利。

6 盈利预测与估值

油气设备业务：预计公司2023年将持续剥离油气设备业务，聚焦新能源设备制造业务，预计2022-2024年公司将油气设备业务实现营业收入11.84/1.18/0.23亿元。

锂电铜箔设备业务：电解铜箔设备方面，公司与诺德股份深度绑定且随下游需求的进一步提升，公司电解铜箔设备有望加速放量；电解铜箔设备方面，复合铜箔渗透率仍处于较低水平，随着相关复合铜箔厂商相继宣布投资投产计划，复合铜箔技术进入下游电池厂密集验证阶段，产能放量在即，同时复合铜箔生产设备端也正处于技术迭代升级阶段，受益于下游铜箔生产企业投产需要，公司设备环节最先受益，预计 2022-2024年锂电铜箔设备业务实现营业收入10.05/29.06/43.90亿元。